현대모비스 (012330) 🔎 심층분석

먼저 관찰할 만한 점입니다. 매출의 21.8%뿐인 A/S용 부품이 상반기에만 1조 9,907억원의 영업이익을 냈습니다. 이미 팔린 차가 굴러다니는 한 계속 생기는 수요라, 신차 판매가 흔들려도 잘 버티는 이익입니다. 가격 쪽도 회사에 불리하지만은 않습니다. 상반기 원재료는 알루미늄이 톤당 2,632달러에서 3,571달러로, 구리가 9,945달러에서 13,329달러로, 나프타가 596달러에서 909달러로 크게 올랐습니다. 그런데도 영업이익률이 올라간 건 판가가 함께 움직였기 때문입니다. 쏘나타 1대 기준 샤시모듈 단가는 527만원에서 572만원으로, 칵핏모듈은 268만원에서 313만원으로 올랐습니다. 이 원가와 판가의 간격이 유지되는 동안은 마진이 버티고, 원자재가 더 오르는데 판가 반영이 늦어지면 그만큼 되돌려집니다. 재무 여력도 두껍습니다. 순현금 1조 2,543억원에 FCF수익률 6.4%를 갖췄고, 총주주수익률 30% 이상이라는 회사 정책 아래 배당과 소각이 실제로 집행되고 있습니다. 올해 예측 PER 8.35배는 지난해 확정실적 기준 12.63배보다 낮아, 이익이 늘며 배수가 내려가는 구간입니다. 유의할 점도 분명합니다. 첫째, 전방 수요가 약합니다. 회사가 반기보고서에 적은 대로 현대차·기아의 상반기 판매는 360만대로 1년 전 365만대보다 1.6% 줄었습니다. 고금리 지속, 전동화 보조금 축소, 미국 관세 정책 시행, 중동 분쟁에 따른 물류 차질이 겹친 결과입니다. 매출의 74.5%가 이 두 회사에서 나오니 판매 감소는 그대로 전달됩니다. 둘째, 정책과 환율이 손익에 직접 닿습니다. 환율이 10% 움직이면 세전이익이 1,624억원 흔들리는 구조이고, 관세와 보조금 변화는 완성차를 거쳐 물량으로 되돌아옵니다. 셋째, 기술 변화가 매출 인식 방식을 바꾸고 있습니다. 전동화 배터리셀을 완성차가 직접 조달하는 방식이 전 차종으로 확대되면서 국내 생산실적이 1.0% 줄었고, 전기차 시장 성장 둔화로 완성차들이 전기차 생산계획을 탄력적으로 조정하고 있습니다. 넷째, 매출의 78.2%를 차지하는 모듈·부품제조 부문이 상반기에도 1,455억원 영업손실이었습니다. 본업 마진 개선은 이 적자를 얼마나 줄이느냐에 달려 있습니다. 다섯째, 순이익의 큰 몫인 지분법이익이 상반기 8,312억원으로 눌려 있어, 회사가 통제하기 어려운 변수에 순이익이 좌우됩니다. 여섯째, 남은 시설투자 계획이 1조 6,255억원이라 잉여현금이 그만큼 줄어들 수 있습니다. 마지막으로 7월 21일자로 자기주식 취득이 끝나, 넉 달간 꾸준히 자기 주식을 거둬들이던 주체 하나가 당분간 사라진 점도 함께 봐야 합니다.