삼성물산 (028260) 🔎 심층분석

지주 성격이 강한 회사에서 가장 먼저 보는 지표는 순자산가치(NAV, 보유 지분의 시장가치를 합산한 값)입니다. 그래서 저장된 값에 기대지 않고 직접 다시 계산했습니다. 공시로 확정된 보유 주식수에 8월 3일 종가를 곱하면 상장 계열사 지분의 시장가치는 약 118.3조원입니다. 삼성전자 71.6조원(NAV의 60.5%), 삼성바이오로직스 28.4조원(24.0%), 삼성생명 11.1조원(9.4%), 삼성에피스홀딩스 4.0조원(3.3%), 삼성에스디에스 2.7조원(2.3%), 삼성이앤에이 0.6조원, 삼성중공업 0.02조원입니다. 같은 날 시가총액은 53.4조원입니다. 상장 지분 가치의 절반에 못 미치니, 할인율로 환산하면 약 55%입니다. 게다가 이 계산에는 건설·상사·패션·리조트 본업의 영업가치와 삼성웰스토리 같은 비상장 지분이 아예 빠져 있습니다. 장부에 어떻게 잡히는지도 확인했습니다. 공시에 적힌 삼성전자 지분 장부가액 65조8,894억원을 보유 주식수로 나누면 주당 220,500원인데, 이는 2026년 4월 말 종가와 정확히 같습니다. 삼성생명 249,500원, 삼성에스디에스 166,200원, 삼성이앤에이 53,100원도 같은 날 종가와 일치합니다. 이 지분들은 취득 당시 가격이 아니라 시장가격으로 장부에 반영된다는 뜻입니다. 반대로 삼성바이오로직스는 주당 약 10만8천원, 삼성에피스홀딩스는 주당 약 2만7천원으로 장부에 적혀 있어 8월 3일 종가(각각 142만3천원, 36만9,500원)의 10분의 1도 되지 않습니다. 연결 자회사라 지분 시가가 아니라 사업 자체가 합쳐지기 때문입니다. 이 점을 알고 통상 지표를 봐야 합니다. PER(주가가 1년 이익의 몇 배인지)은 22.21배, PBR(주가가 장부상 자기자본의 몇 배인지)은 0.87배입니다. 주당순이익은 15,041원, 주당순자산은 307,780원입니다. 둘 다 지난해 말 확정 재무제표가 기준입니다. 그런데 삼성전자 주가는 지난해 말 119,900원에서 8월 3일 239,500원이 됐습니다. 지분 가치로는 35.8조원에서 71.6조원으로 늘었습니다. 이 증가분은 지난해 말 기준 주당순자산에는 들어 있지 않습니다. PER이 동종 지주회사 중앙값(7.83배)보다 높아 보이는 것도 회계 구조 탓이 큽니다. NAV의 6할을 차지하는 삼성전자의 이익이 순이익에 전혀 잡히지 않아 분모가 구조적으로 작기 때문입니다. ROE(자본으로 1년에 얼마 버는지)가 4.9%로 낮게 나오는 것도 같은 이유입니다. 재무 안정성은 탄탄합니다. 부채비율(자본 대비 빚)은 58.2%, 유동비율은 154%, 이자보상배율(영업이익으로 이자를 몇 번 갚는지)은 17.7배입니다. 순부채(빚에서 현금을 뺀 값)는 -8,656억원으로 사실상 순현금이라, 현금이 마를 걱정을 하는 단계가 아닙니다. 연간 잉여현금흐름은 약 1.1조원이고 배당성향은 18.8%입니다. 기업가치(EV, 시가총액에 순부채를 더한 값) 지표는 기준 시점에 주의해야 합니다. 저장된 값은 EV 65.1조원·EV/EBIT 19.8배·EV/EBITDA 15.0배·EV/매출 1.6배·FCF수익률(기업가치 대비 실제로 남긴 현금 비율 — 높을수록 현금창출 매력) 1.7%인데, 지금보다 높은 주가로 계산된 값입니다. 8월 3일 시가총액과 순현금으로 다시 계산하면 EV는 52.5조원, EV/EBIT 약 15.9배, EV/EBITDA 약 12.1배, EV/매출 약 1.29배, FCF수익률 약 2.1%가 됩니다. 다만 이런 현금흐름 기반 지표는 본업이 버는 현금만 세고 보유 지분의 시장가치는 세지 않기 때문에, 이 회사에서는 NAV와 반드시 함께 봐야 합니다.