LG에너지솔루션 (373220) 🔎 심층분석

5년 매출 흐름은 산을 하나 넘은 모양입니다. 2021년 17.9조원에서 2023년 33.7조원까지 커졌다가, 전기차 수요가 식으며 2024년 25.6조원·2025년 23.7조원으로 내려왔습니다. 5개년 연평균 성장률(CAGR)은 7.3%지만 최근 2년만 보면 -16.2%입니다. 이익은 방향이 갈렸습니다. 2025년 영업이익은 5,754억원에서 1조3,461억원으로 133.9% 늘었지만, 순이익은 2024년 -1조187억원에 이어 2025년 -1조728억원으로 2년째 적자였습니다. 2026년으로 오면 분기 흐름이 더 선명합니다. 1분기는 매출 6조5,550억원에 영업손실 2,078억원, 순손실 9,440억원으로 바닥을 찍었습니다. 2분기는 매출 7조5,602억원(전 분기 대비 +15.3%, 전년 동기 대비 +24.8%)에 영업이익 1,133억원으로 세 분기 만에 흑자로 돌아섰습니다. 회복의 질도 좋아졌습니다. 세액공제를 뺀 본원 영업손익이 1분기 -3,975억원에서 2분기 -1,277억원으로 적자폭을 크게 줄였고, 같은 기간 세액공제 효과는 1,898억원에서 2,409억원으로 늘었습니다. 다만 눈높이는 함께 맞춰야 합니다. 같은 2분기를 전년과 견주면 영업이익은 4,921억원에서 1,133억원으로 77.0% 줄었습니다. 상반기 누적으로도 매출은 12조7,789억원에서 14조1,152억원으로 10.5% 늘었지만, 영업이익은 8,668억원 흑자에서 945억원 적자로 돌아섰고 순이익은 3,172억원 흑자에서 1조2,727억원 적자가 됐습니다. 전 분기 대비로는 회복, 전년 대비로는 아직 후퇴입니다. 회사가 밝힌 올해 계획도 참고가 됩니다. 1월 29일 장래사업·경영계획 공시에서 2026년 매출은 전년 대비 10%대 중반에서 20% 성장, 영업이익률은 북미 생산보조금을 포함해 한 자릿수 중반, 설비투자는 전년 대비 40% 이상 축소를 제시했습니다. 상반기 매출 성장률 10.5%는 이 범위의 아래쪽이고, 상반기 영업이익률은 -0.7%라 연간 한 자릿수 중반에 닿으려면 하반기에 상당한 개선이 필요합니다. 회사는 순이익 계획은 내놓지 않았습니다. 올해 남은 기간은 이렇게 봅니다. 북미 ESS 라인 가동이 분기마다 넓어지고 있어 생산량에 비례하는 세액공제가 계속 커지고, 데이터센터·전력망에서 나오는 ESS 수요가 전기차 파우치 물량의 공백을 메우는 구도가 이어집니다. 실제로 세액공제 효과는 1분기 1,898억원에서 2분기 2,409억원으로, 세액공제를 뺀 본원 손익은 -3,975억원에서 -1,277억원으로 두 축이 함께 개선됐습니다. 이 흐름이 이어지면 3분기 영업이익은 2분기보다 커질 가능성이 크고, 4분기는 ESS 출하 성수기가 겹쳐 개선 폭이 더 벌어질 여지가 있습니다. 영업이익 기준으로는 올해 연간 흑자가 유력하다고 봅니다. 문제는 그 아래 단계입니다. 상반기 영업손실은 945억원인데 세전손실은 9,865억원이었습니다. 영업 밖에서만 약 8,900억원이 더 빠져나갔다는 뜻입니다. 차입금이 24조원을 넘는 만큼 이 부담은 하반기에도 이어질 수밖에 없고, 1분기에 이미 확정된 대규모 순손실도 그대로 남아 있습니다. 남은 분기를 잘 쌓아도 연간 순이익 흑자 복귀는 올해가 아니라고 판단했고, 그래서 올해 기준 forward PER은 산정하지 않았습니다.