적자 기업 994곳은 어느 업종에 있나 — 제약·바이오 83곳이 뜻하는 것

한국 상장사 2,627종목 가운데 37.8%인 994곳이 적자입니다. 세 곳 중 한 곳이 넘습니다. 그런데 '적자'라는 한 단어에 아주 다른 상황들이 묶여 있습니다.

1. 업종별 적자 종목 수

절대 수만 보면 제약·바이오가 가장 많지만, 업종 규모를 함께 봐야 합니다. 기계·장비는 183곳 중 82곳(45%)이고, 연구개발은 67곳 중 59곳으로 88%가 적자입니다. 비율로는 연구개발이 압도적입니다.

2. 성격이 다른 세 종류의 적자

① 아직 매출이 없는 단계. 신약을 개발하는 바이오, 기술을 만드는 연구개발 회사는 제품이 나오기 전까지 비용만 씁니다. 이건 사업 모델상 예정된 적자입니다. 이런 회사에서 볼 것은 이익이 아니라 현금이 얼마나 남았고 몇 분기를 버틸 수 있는가(런웨이)입니다.

② 업황이 바닥인 경우. 화학·반도체·기계처럼 사이클을 타는 업종은 저점에서 업종 전체가 함께 적자로 갑니다. 반도체 70곳 중 42곳이 적자라는 숫자가 그 예입니다. 이 경우엔 회사의 실력보다 사이클 위치를 먼저 봐야 합니다.

③ 구조적으로 돈을 못 버는 경우. 몇 년째 매출도 안 늘고 적자가 이어진다면 사이클도 개발 단계도 아닙니다. 이 구분은 3~5년 매출·영업이익 추이를 보면 대체로 갈립니다.

3. 적자 회사에서 PER은 쓸 수 없다

이익이 마이너스면 PER은 계산되지 않거나 음수가 나옵니다. 그래서 적자 종목이 많은 업종에서는 PER 중앙값이 흑자 종목만 모아 만든 숫자가 됩니다. 반도체 PER 중앙값 26.8배는 적자인 42곳을 뺀 나머지로 계산된 값입니다. 이 사실을 모르면 "반도체는 다 비싸다"는 잘못된 결론에 이릅니다.

대안으로 쓰는 지표가 있습니다. 매출은 나오는데 이익이 아직 없다면 PSR(주가매출비율)이나 EV/Sales, 자산이 사업의 본체라면 PBR, 감가상각이 큰 장치 산업이라면 EV/EBITDA를 봅니다. 저희는 종목의 세부 업종과 상태(적자·성장 단계 여부)에 따라 먼저 볼 지표를 바꿔 표시합니다.

4. 적자 종목을 볼 때 확인 순서

① 현금과 차입. 현금성 자산이 얼마이고 분기당 얼마씩 쓰는지 보면 버틸 기간이 나옵니다.

② 적자의 원인. 영업에서 난 적자인지, 일회성 손실(자산 손상·소송)인지 손익계산서에서 갈립니다.

③ 자본 조달 이력. 유상증자·전환사채가 반복되면 주식 수가 계속 늘어 기존 주주 몫이 옅어집니다.

정리

• 2,627종목 중 994곳(37.8%)이 적자입니다.
• 절대 수는 제약·바이오(83곳)가 많지만 비율은 연구개발(67곳 중 59곳)이 가장 높습니다.
• 개발 단계·사이클 바닥·구조적 부진은 전혀 다른 상황이라 구분해서 봐야 합니다.
• 적자 종목에는 PER 대신 PSR·EV/Sales·PBR 등 다른 자를 씁니다.